第一章绪论
第一节选题背景与研究意义
因此,笔者希望简要介绍信贷资产支持证券产品与市场基础上,梳理现代信用风险定价方法,对信贷资产组合的量化分析进行研究与比较,深入介绍Copula函数对联合违约损失的模型搭建过程,并根据我国信贷资产证券化信用违约机制的特点在实证检验中优化改进定价过程。
第二节文献综述
有很多研究对静态Copula函数的优化做了努力,实践证明这种方法对于某时点资产池信用风险度量有效性强。但是,随着时间推移,模型的完整性与贴合度就有变化。特别对与金融数据来说,无论是宏观层面的经济政策,还是微观角度的供需平衡都会打破短期内的风险情况,因此有学者对于理论上捕捉这种变化产生兴趣。这部分模型主要概率统计与随机过程的实际应用,由于模型的实施与模拟具有一定难度,所以发展的程度较为有限。
第二章信用衍生品简介
第一节信用支持证券
发行人将基础资产组合真实出售给SPV,SPV据此发行信贷资产支持证券,并把证券出售给投资者,基础资产组合实际产生的现金流量用来偿付发行的证券的本息。真实出售的过程涉及的法律、会计等手续较为复杂。现金型CDO常用于互换交易来规避汇率风险与利率风险。
第二节国内外发展现状
二、国内市场
我国金融市场创新不足,信贷资产化理论和实践很大部分参照国外,监管部门也对此比较谨慎。我国信贷资产证券化试点始于2005年,在这一年国家开发银行推出开元系列产品,浦发也于2005年发行了浦发2007-1资产支持证券。截至2008年底,信贷证券化业务共计发行619.81亿元。金融危机爆发后,监管机构出于审慎原则,延缓了资产证券化市场的发行速度,并于2008年底哲停了不良资产证券化试点。伴随利率市场化的诸多尝试,2012年2月,央行行长周小川表示将继续推动信贷资产证券化等金融创新,这标志着我国CDO市场重新起航。纵观我国目前已经实施的资产证券化项目,我们发现根据基础资产种类不同,大致可分为三类:CLO,基础资产为优质的公司类保证和信用类贷款;MBS,基础资产为个人住房和汽车抵押贷款;已暂停的NPL,基础资产为银行不良资产。
2013年信贷资产证券化开间之后,CDO市场发展速度迅猛,多家商业银行将信贷资产打包出与信托机构合作发行信贷资产证券化产品,这也是有其客观原因的:其一,银行及其他金融机构有绕过监管资产需求,将需要高比例准备金要求的资产出卖移出资产负债可以释放银行的流行资金,在市场流动性趋紧的资本环境下,这种需求会走强;其二,部分债券和贷款的流动性较差,这使得他们的资产价值在二级市场上会缩水,恰当的资产证券化可以提供外生的流动性,因为CDO的交易安排为发行人潜在的提高了总资产,这不仅是银行等金融机构的发行原因,也是投行发行套利型CDO的根本动机,他们根据职业经验在二级市场获得抵押资产,安排CDO发行,寻求成本与发行CDO获得的管理费与产品收入的之间的差值,也会构成精巧的套利机会。
第三章信用风险量化模型..................18
第一节模拟基本假设..................50
第六章13 “工元一期”信贷资产支持证券实证分析
2013年3月19日,巾国工商银行联合巾海信托于银行间市场发行“工元2013年第一期信贷资产证券化信托产品”(以下简称13“工元一期”),巾国建设银行担任托管银行,由巾信证券与中金公司联合承销。此前工行己经发行过四只类似产品,有相对丰富的操作经验。此产品共发行三级分券,总面值达359,235万元。根据2014年1月20日巾海信托第四次受托机构报告,资产池巾没有任何违约记录,所有借款人都按时缴款付息。
从2012年ABS重新试点开始,银行间债券市场共计发行了 13只信贷资产证券化产品9,选取此产品作为分析目标的原因在于其对违约事件的明确规定充分的体现了我国信贷资产证券化产品的安排特色。笔者希望在Copula定价模型的实际运用中做到两点:其一,针对有我国资本市场特点产品的专门1改进,其二,从承压的视角看待基础资产池违约风险与产品收益之间的关系。
第七章总结与展望
第一节全文总结
最重要的,也是本文的核心部分便是Copula定价方法的解析,笔者从Copula函数出发,介绍了违约强度模型与Copula函数的衔接关系,并通过定价原理的介绍,从推理的角度将违约强度、违约回收率与违约相关性三者的定量关系清晰的展现出来。笔者希望通过对原理的梳理可以将此定价方法的根基说明清楚,也为将来模型拓展方向做好铺垫。而后数值模拟与图形展示是对理论推导的延伸,通过违约强度的跳升过程体现Copula方法对违约相关性的界定,通过违约强度写回收率的敏感性分析提出两者对于信用价差的重要性,也侧面体现了不同的Copula函数选择对于定价结果的影响。
参考文献(略)